解讀政府工作報告中的“新”目標(biāo):如何讓經(jīng)濟(jì)更“可靠”

十九大報告中描繪了中國到2020年、到本世紀(jì)中葉的發(fā)展藍(lán)圖，也對中國的政治、經(jīng)濟(jì)作出了很多新的判斷，例如十九大報告指出，我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。對于關(guān)注中國的投資者而言，這一定位的變化顯得非常重要。

通過今年的政府工作報告，投資者應(yīng)當(dāng)能夠更加清晰地理解何為“高質(zhì)量發(fā)展”，也能夠?qū)酉聛碇袊陌l(fā)展有更加清晰和明確的認(rèn)識。

新一年的“新”目標(biāo)：更加“可靠”地增長

每一年對于這份政府工作報告，外界最為關(guān)注就是政府對于新一年中國經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)目標(biāo)的規(guī)劃，但今年的政府工作報告中，這些目標(biāo)的表述有所不同，具體表現(xiàn)為，一個目標(biāo)的變化，兩個目標(biāo)的減少，一個目標(biāo)的下調(diào)和一個目標(biāo)的新增。

一個目標(biāo)的變化：增長率目標(biāo)的提法發(fā)生了變化。雖然報告仍然在全年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)中將“國內(nèi)生產(chǎn)總值增長6.5%左右”放在第一位，從增長目標(biāo)上看，這一預(yù)期目標(biāo)的設(shè)定維持了2016年和2017年的水平不變，但在修辭上發(fā)生了一點小的變化。2016年的政府工作報告中將GDP的增長目標(biāo)設(shè)定在6.5%-7%，即6.5%是底線。而2017年的政府工作報告中雖然GDP目標(biāo)直接設(shè)定為6.5%左右，但其后加了一句“在實際工作中爭取更好結(jié)果”。今年的政府工作報告中，事實上更是增強(qiáng)了對于經(jīng)濟(jì)增長數(shù)字目標(biāo)的容忍度。

減少了兩個目標(biāo)：M2和社會融資規(guī)模余額增速目標(biāo)。政府工作報告中不提貨幣總量的具體目標(biāo)，意味著中國的金融監(jiān)管部門未來在進(jìn)行貨幣政策制定時，將從過去的數(shù)量型調(diào)控指標(biāo)，逐步向價格型調(diào)控指標(biāo)過渡，一方面，價格型調(diào)控在穩(wěn)定預(yù)期、提高透明度方面具備優(yōu)勢，另一方面也有助于與海外貨幣保持一致。中國人民銀行行長周小川在兩會期間也表示，“更重要的指標(biāo)還是要觀察通貨膨脹率和就業(yè)指標(biāo)，未來應(yīng)該逐漸從廣義貨幣的數(shù)量變化慢慢轉(zhuǎn)移到對價格的關(guān)注”。

一個目標(biāo)的下調(diào)：財政赤字率目標(biāo)的下調(diào)。雖然政府工作報告中明確指出，要保持積極的財政政策不變，但將新一年的財政赤字率目標(biāo)下調(diào)了0.4個百分點到2.6%。報告中明確指出，赤字率的調(diào)低，主要反映的是“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、財政增收有基礎(chǔ)”，即政策制定者對于財政赤字率的分母——經(jīng)濟(jì)總量的增長更有信心。更重要的是，赤字率的下調(diào)本身呼應(yīng)了當(dāng)前政府對于地方政府杠桿率的限制，與中國當(dāng)前各部門去杠桿的大主題是相一致的。

一個目標(biāo)的新增：城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率目標(biāo)的新增。今年的政府工作報告還有一個亮點是關(guān)于城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率目標(biāo)的新增，過去中國主要以城鎮(zhèn)登記失業(yè)率作為衡量就業(yè)是否充分的核心指標(biāo)，但這一指標(biāo)存在兩方面的失真：首先，這一指標(biāo)統(tǒng)計的對象不包含農(nóng)民工等城鎮(zhèn)常住人口；其次，這一指標(biāo)采用登記制度，如果不到人社部門進(jìn)行失業(yè)登記，則不會被統(tǒng)計入內(nèi)。相較之下，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率能更好地展現(xiàn)勞動力就業(yè)市場的真實狀況，同時，因為涵蓋了農(nóng)民工等城鎮(zhèn)常住人口，也能夠體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對于勞動力市場的影響是否均衡?？梢灶A(yù)計，隨著這一統(tǒng)計指標(biāo)逐步被納入政策制定者的預(yù)期目標(biāo)之內(nèi)，未來對于真實就業(yè)水平的關(guān)注度也會更高。

綜合來看，從政府工作報告中的簡單數(shù)字可以看出，國家對于新的一年經(jīng)濟(jì)增長的容忍度有所提升，不盲目追求高的貨幣總量增長，控制政府部門杠桿率的決心仍然很強(qiáng)，此外，對于真實就業(yè)等關(guān)切民生的問題更加關(guān)注，總的來講，即追求更加“可靠”的增長。

煥發(fā)經(jīng)濟(jì)增長的新動能

脫離數(shù)字之外，如果仔細(xì)閱讀這份報告，可以發(fā)現(xiàn)字里行間已經(jīng)點明了中國未來經(jīng)濟(jì)增長新動能的來源——政府在經(jīng)濟(jì)蛋糕的分配中占比下降。一方面，通過減稅、降費等手段，為實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)“松綁”，以激發(fā)企業(yè)部門的投資意愿；另一方面，通過提升居民可支配收入，提升消費能力，帶動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)由投資主導(dǎo)轉(zhuǎn)向消費主導(dǎo)。此外，今年的政府工作報告還將創(chuàng)新放在更加重要的位置上，淡化了傳統(tǒng)的需求刺激，強(qiáng)調(diào)投資的效率。

企業(yè)部門減稅降費，有助于激發(fā)企業(yè)部門的投資意愿。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“三去一降一補(bǔ)”中，市場較為關(guān)注“三去”，但“降成本”和“補(bǔ)短板”在今年兩會上受到了更多的關(guān)注，“降成本”主要體現(xiàn)在“減稅”和“降費”兩方面?！皽p稅”方面，預(yù)計增值稅的征收仍會進(jìn)一步改革和完善，未來稅率水平將從三檔并兩檔，而報告也明確提出，對于制造業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)的稅率要重點降低。報告還提到，要大幅擴(kuò)展享受減半征收所得稅優(yōu)惠政策的小微企業(yè)范圍，這將直接利好小微企業(yè)為主體的民營經(jīng)濟(jì)。此外，對于企業(yè)重組土地增值稅、契稅等到期優(yōu)惠政策也將繼續(xù)實施?！敖蒂M”方面，清理規(guī)范行政事業(yè)性收費，降低電網(wǎng)環(huán)節(jié)收費和輸配電價格，降低過路過橋費等，都將使企業(yè)直接享受到成本下降的好處。

報告指出，全年要再為企業(yè)和個人減稅8000多億元，為市場主體減輕非稅負(fù)擔(dān)3000多億元。從企業(yè)微觀層面看，“減稅”和“降費”將直接體現(xiàn)為企業(yè)稅率和費用率的下降以及稅后凈利潤率的提升。當(dāng)企業(yè)盈利能力回升后，往往下一步就伴隨著投資意向的提升，從上市公司的經(jīng)驗看，企業(yè)盈利能力的回升將最終傳導(dǎo)到資本開支的擴(kuò)張，時滯在一到兩個季度。如果制造業(yè)企業(yè)能夠在稅費上進(jìn)一步松綁，預(yù)計自2016年以來持續(xù)低迷的制造業(yè)投資增速有望拐頭向上。

居民可支配收入水平的提高有助于實現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的消費轉(zhuǎn)型。政府工作報告中明確提出，要穩(wěn)步提高居民收入水平，而具體舉措包括提高退休人員基本養(yǎng)老金和城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金、合理調(diào)整社會最低工資標(biāo)準(zhǔn)、提高個人所得稅起征點、增加子女教育大病醫(yī)療等專項費用扣除等，其中個稅起征點的調(diào)整已經(jīng)成為今年兩會期間關(guān)注度最高的“焦點話題”，也是居民部門受益面最廣的舉措，如果真的施行，居民可支配收入水平增速有望再上一個臺階。

同時，居民收入的提升，也有助于實現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)向“消費驅(qū)動”轉(zhuǎn)型。報告中提到要“積極擴(kuò)大消費”，并同時提出包括延長新能源汽車購置稅優(yōu)惠政策、降低重點國有景區(qū)門票價格、推動網(wǎng)購、快遞健康發(fā)展等舉措，但需要注意的是，居民收入的持續(xù)、穩(wěn)定提升才是消費行業(yè)能夠勃興的基礎(chǔ)，也才有可能帶動消費升級的趨勢持續(xù)下去。而背后，則是經(jīng)濟(jì)總量分配模式的變革，即政府分配要素（稅收）的收縮和居民分配要素（工資）的擴(kuò)張。

淡化傳統(tǒng)的需求刺激，而將創(chuàng)新放在更加重要的位置上。如果將今年的政府工作報告與2017年的政府工作報告進(jìn)行比較，可以明顯看到，當(dāng)下政府正在淡化傳統(tǒng)的“需求刺激”類政策，今年的報告中轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)要“促進(jìn)有效投資”，開始強(qiáng)調(diào)投資增長的效率。

事實上，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的題中之義并不僅限于傳統(tǒng)周期行業(yè)的過剩產(chǎn)能清理，更廣義的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革代表的是整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而這種優(yōu)化既包括傳統(tǒng)“舊經(jīng)濟(jì)”行業(yè)的脫困，更應(yīng)該包括“新經(jīng)濟(jì)”行業(yè)發(fā)展動能的醞釀。在今年的政府工作報告中關(guān)于“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的最重要章節(jié)，就將“發(fā)展壯大新動能”和“加快制造強(qiáng)國建設(shè)”置于“破除無效供給”之前。無論是“互聯(lián)網(wǎng)+”、智能產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)，還是中國的強(qiáng)勢制造業(yè)例如集成電路、5G、飛機(jī)發(fā)動機(jī)、新能源汽車、新材料等，都有望取代過去的重工業(yè)投資，成為中國經(jīng)濟(jì)未來增長新的驅(qū)動力。

而政府工作報告建議中緊隨“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”之后的，就是關(guān)于“加快建設(shè)創(chuàng)新型國家”的內(nèi)容，可以說今年的政府工作報告，將創(chuàng)新提升到了前所未有的高度。具體措施包括加強(qiáng)國家創(chuàng)新體系建設(shè)，落實和完善創(chuàng)新激勵政策，以及促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新上水平。結(jié)合近期中國在資本市場所做的一系列改革舉措看，對于優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)的扶持已經(jīng)深入到各個層面。例如富士康僅僅用了20個工作日就“閃電”過會、例如媒體報道的CDR試點、再例如獨角獸企業(yè)上市的綠色通道，種種跡象都表明，中國正在前所未有地關(guān)注創(chuàng)新，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重心也開始從去年的以“舊經(jīng)濟(jì)”部門的改革為主，逐漸轉(zhuǎn)向以扶持“新經(jīng)濟(jì)”部門、培育新的增長點。

三大攻堅戰(zhàn)能否成功是高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵

2018年政府工作報告的另一個亮點在于，將包括防范化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧和污染防治在內(nèi)的“三大攻堅戰(zhàn)”置于全年政府工作建議的第四項，僅次于深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、加快建設(shè)創(chuàng)新型國家和深化基礎(chǔ)性關(guān)鍵領(lǐng)域改革三項工作之后。

所謂高質(zhì)量發(fā)展，其本質(zhì)在于解決過去中國在經(jīng)濟(jì)高速增長階段出現(xiàn)的問題，十九大報告中指出，中國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。目前看，這種矛盾主要表現(xiàn)為居民部門內(nèi)部收入分配的不平衡和經(jīng)濟(jì)增長與環(huán)境保護(hù)之間的矛盾。此外，過去經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長階段也產(chǎn)生了風(fēng)險隱患，未來能否成功化解，也決定著中國經(jīng)濟(jì)能否真正實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

精準(zhǔn)脫貧本質(zhì)上有助于維護(hù)社會穩(wěn)定，同時帶動必需消費行業(yè)的增長。事實上，這是中國改革開放以來政策導(dǎo)向發(fā)生的重要變化，過去是要讓一部分人先富起來，先富帶動后富，但隨著中國經(jīng)濟(jì)總量的不斷增長，這種收入分配的不平衡已經(jīng)凸顯，特別是在經(jīng)濟(jì)增速較高的階段，不平衡的程度往往有所加深。目前看，未來要維護(hù)社會的穩(wěn)定，改變這種不均衡已經(jīng)顯得至關(guān)重要，而預(yù)計隨著中國脫貧工作的不斷深入，低收入群體收入水平提升后，必需消費行業(yè)的增長也有望因此受益，從而助力中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向消費轉(zhuǎn)型。

持續(xù)推進(jìn)污染防治表明政府的政策導(dǎo)向更加長期化。當(dāng)前，政府出現(xiàn)的一個最大不同就是更加關(guān)注長期利益，甚至愿意為了長期利益而犧牲短期的經(jīng)濟(jì)增長，對于污染防治的重視就是重要一例。報告中指出要繼續(xù)鞏固藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)成果，二氧化硫、氮氧化物排放量下降3%，這與中國此前表態(tài)落實《巴黎協(xié)定》的要求相一致，不僅表明了政策制定者對于民眾生活質(zhì)量的關(guān)心，也體現(xiàn)了中國作為負(fù)責(zé)任大國的態(tài)度。

預(yù)計2018年重大風(fēng)險防范化解的重點在于金融體系和地方政府債務(wù)。政府工作報告中，明確將推動重大風(fēng)險的防范化解放在“三大攻堅戰(zhàn)”之首，從整體表述來看，預(yù)計中國2018年的風(fēng)險化解主要將圍繞在金融領(lǐng)域和地方政府債務(wù)領(lǐng)域。金融體系的風(fēng)險主要表現(xiàn)為影子銀行風(fēng)險，中國的監(jiān)管部門已經(jīng)自2017年以來出臺多項打擊影子銀行的政策新規(guī)，未來將落地的重要監(jiān)管文件，也將進(jìn)一步規(guī)范資產(chǎn)管理行業(yè)的生態(tài)，從而限制影子銀行擴(kuò)張，進(jìn)而降低金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險。中國地方政府債務(wù)問題主要是隱性舉債，由于地方政府財政預(yù)算的軟約束，大量表外的地方政府貸款以融資平臺、PPP項目融資等形式存在，這些本質(zhì)上都將成為潛在的信用風(fēng)險，預(yù)計未來政府將主要通過債務(wù)置換等方式將地方政府的表外隱性負(fù)債顯性化，同時規(guī)范地方政府舉債融資機(jī)制。無論如何，如果中國的金融體系風(fēng)險和地方政府債務(wù)風(fēng)險能夠順利化解，則中長期增長的尾部風(fēng)險得到消除，中國經(jīng)濟(jì)就會迎來真正長周期、可持續(xù)的向上。